CleanCore 在其 1 亿美元数据中心账单临近之际发起另一轮股票发行

Why it matters

CleanCore is asking equity investors to finance a $100 million near-term data-center commitment after generating $2.5 million in nine-month revenue and restating its latest quarter.

CleanCore Solutions 在 8 月 10 日发起了一项尽力而为（best-efforts）公开发行，为首席执行官 Tyler Hassen 提供了另一种为需要在数月内做出 1 亿美元初始承诺的数据中心战略融资的途径。

CleanCore 在其发行启动公告中未确定发行规模、股份数量或价格。尽力而为的结构也使最终募集款项取决于投资者需求。这些变量很重要，因为这并非 CleanCore 唯一的公开出售股票途径。6 月 8 日，CleanCore 设立了一个单独的 at-the-market program，授权 Cantor Fitzgerald 和 Curvature Securities 通过市价出售普通股，额度最高达 7.5 亿美元。

这两条融资路径位于当前 AI 基础设施周期最尖锐的上市公司转型之一之下。2026 年初，CleanCore 还是一家以水溶性臭氧清洁产品为主的公司，并持有 Dogecoin 国库。在 Hassen 的领导下，这家奥马哈发行方正试图转型为为 AI、高性能计算和云客户拥有并融资数据中心的企业。

此次发行将该转型的财务机制摆到投资者面前。CleanCore 对数据中心的承诺以数亿美元甚至可能达到数十亿美元计量。而其截至 3 月 31 日止九个月的营业收入仅为 250 万美元。

该发行是运营模式的一部分

CleanCore 的资本需求在 7 月 2 日变得具体化，当日其与 HST Technologies 签署协议，拟成立数据中心合资企业。根据提交给 SEC 的交易条款，CleanCore 同意在交割后九个月内出资最多 1 亿美元现金。CleanCore 获得 99% 的资本权益，而 HST 以项目资产和平台许可出资取得 1% 的资本权益，并在 CleanCore 收回资本并获得 12% 优先回报后享有 20% 的超额收益参与（carried participation）。

CleanCore 在 7 月 9 日表示，首个项目将是在德克萨斯西部的一个 200 兆瓦园区，并有可能在 2030 年前扩展至 500 兆瓦以上。公司预计将在 2027 年第一季度前筹资 1 亿美元，并计划在 2029 年前支持最初的 200 兆瓦，根据其项目公告。

合资协议远不止这一笔初始出资。协议设想了最高达 20 亿美元的累计资本承诺，包括作为项目召集和经批准的预算所需的首笔 1 亿美元。CleanCore 不会被强制提供该额外资本，且协议将未能按期出资的后果限制为通过替代融资机制导致的摊薄。这一保护措施防止未能出资的资本召集自动成为损害赔偿索赔。但若由其他来源提供资金，协议并不能保护 CleanCore 的所有权比例或项目经济收益不被稀释。

在合资企业成为成熟的运营资产之前，HST 还将获得多种形式的补偿。CleanCore 同意向 HST 支付每月 75,000 美元，为期 12 个月，并在达到指定绩效门槛后支付项目息税折旧摊销前利润（EBITDA）的 1%。HST 还可以获得按每交付兆瓦计价在 60,000 至 80,000 美元之间的 CleanCore 股权，或在 500 兆瓦范围内合计为 3,000 万至 4,000 万美元。该定价公式设有 0.90 美元的地板价。

这些条款解释了为何股本融资的可得性对 Hassen 的策略至关重要。CleanCore 正在为开发成本融资、发行里程碑股权并在数据中心现金流能够承担投资负担之前保护其所有权位置。此次公开发行是维持该结构运转所需机器的一部分。

Hassen 正在应用工业化的资本打法

Hassen 于 3 月 16 日接任首席执行官，取代联合创始人 Clayton Adams。他带来的背景是能源、工业运营和资本市场，而非数据中心开发。

在加入 CleanCore 之前，Hassen 创立了休斯顿投资公司 Stable Crest Holdings。他此前在美国内政部（Department of the Interior）担任政策、管理和预算代理助理部长（acting assistant secretary for policy, management and budget）以及高级顾问，服务于部长 Doug Burgum。早期工作包括在 Basin Holdings、Basin Industries、Basin Energy 和 Wenzel Downhole Tools 的领导职位，之前曾在 Morgan Stanley 的能源投行业务工作。他曾在 Princeton University 学习。

该履历阐明了 CleanCore 重塑背后的逻辑。Hassen 将 AI 基础设施视为一个工业化的开发与融资问题：锁定场地与电力、构建开发合营体、保留审批权并利用公开股本提供资金。

该安排将日常开发管理留给 HST，而 CleanCore 保留对重大决策的审批权，并可因事由解除 HST 的职责。CleanCore 提供大部分资本并在收回其资本及优先回报后获得 80% 的利润。HST 提供开发平台并获得费用、里程碑股权以及 20% 的剩余参与。

这种激励结构为 HST 在项目推进中提供了多条赚取报酬的路径。CleanCore 股东承担主要融资负担，并在园区获得电力、完成建设、吸引有信用资质的租户并产生预计现金流的情况下，获得大部分上行收益。

CleanCore 已有强大的摊薄工具

此次拟议发行紧随 6 月 8 日 CleanCore 成立的 7.5 亿美元 ATM 计划之后。根据该协议，Cantor 可按 CleanCore 的指示将股份卖入市场并赚取最高达募资总额 3% 的佣金。CleanCore 无须达到任何最低募集金额。

6 月的招股说明书使用假定股价 0.602 美元展示了潜在规模。以该价格，筹集全部 7.5 亿美元大约需要 12.5 亿股新股，而截至 6 月 5 日已发行在外的为 2.232 亿股。招股说明书估计，在该假设下完全使用该计划可能使已发行在外股份增至约 14.7 亿股。

该计算为示例，实际数字取决于每次出售的数量和市场价格。它仍然反映了核心权衡：较低的股价要求 CleanCore 为每一美元项目资本发行更多股票。在 CleanCore 报告来自数据中心合资企业的运营结果之前，新的尽力而为发行在潜在上又增加了一个摊薄来源。

CleanCore 的融资历史显示其资本结构变化之迅速。公司在 2024 年 4 月的首次公开募股 中筹集了 500 万美元。2025 年 9 月，公司完成了 1.75 亿美元的预付认股权证（pre-funded warrants）私募，以建立 Dogecoin 国库。CleanCore 报告称该交易净收益约为 1.643 亿美元，且大部分资本用于购买 Dogecoin。

到 2026 年 6 月，CleanCore 开始描述计划逐步结束该数字资产策略并转向 AI 基础设施。这一序列在不到两年时间内将发行方从清洁技术带到加密货币国库，再到数据中心开发。

财务基础仍然很小

CleanCore 的重述财务报表 报告，截至 3 月 31 日的九个月收入为 252 万美元，较上一年同期的 118 万美元上升。毛利为 846,488 美元。一般与管理费用达到 4,830 万美元，其中包括 3,420 万美元的专业及咨询费用和 800 万美元的股权薪酬。

CleanCore 在该九个月期间录得 1.55 亿美元的净亏损。最大的一项是数字资产公允价值减少 1.071 亿美元，而经营现金流出合计为 1,480 万美元。根据 6 月的 ATM 招股说明书，截至 3 月 31 日公司持有 410 万美元的现金及现金等价物和 1,300 万美元的受限现金。

会计历史增加了另一项执行风险。CleanCore 在识别出财务报告内部控制存在重大缺陷后，对 3 月季度进行了重述。一笔与取消一项资产管理协议相关的 7,000 万枚 Dogecoin 转移未在其会计系统中记录，也未与独立来源核对。该更正增加了费用并降低了所报告的数字资产价值。

数据中心开发对财务控制提出了不同的要求。合资企业的预算批准、里程碑付款、股本发行、优先回报计算和潜在增资要求，须在多年建设计划中被追踪。CleanCore 在纠正了与其此前战略转向相关的一项重大会计错误之后，立即承担了这种复杂性。

下一个证明点是项目融资

如果 West Texas 园区成为一个可运营资产，CleanCore 的所有权权益和收益优先权为其提供了一条可信的获益路径。该结构也将公司暴露于项目最困难的阶段：在客户收入到来之前提供资金。

经济性取决于电力可用性、许可、并网时间、建设成本、融资条款和租户需求。CleanCore 向 SEC 提交的文件将这些类别中的每一项列为重大不确定性来源。一个 200 兆瓦的园区可以代表有价值的基础设施资产，但已宣布的兆瓦数在场地获得资金、建设、送电并签约之前不会产生收入。

Hassen 自 3 月掌权以来行动迅速。他取代了 CleanCore 以加密为中心的战略，谈判达成了一项数据中心平台协议，并承诺公司将首先出资 1 亿美元。8 月 10 日的发行要求投资者在 CleanCore 能够展示每兆瓦的成本、何时开始产生签约收入或第一座园区能带来何种回报之前，按该计划提供资金。

因此，公开市场被要求为该验证提供融资。CleanCore 在可持续价格下出售股票的能力将影响其能够保留多少 West Texas 项目、能够多快满足其融资进度，以及在首笔数据中心收入出现之前现有股东被稀释的程度。