Joshua Kushner advierte que el entusiasmo por la IA podría debilitar la disciplina de capital de riesgo

Why it matters

Kushner is defining Thrive's concentrated model as AI tests investors' pricing discipline. Thrive Capital is an OpenAI investor, while Thrive Holdings separately partners with OpenAI through embedded teams, products and services.

Joshua Kushner usó la primera carta a inversionistas de Thrive Capital para advertir que el entusiasmo por la inteligencia artificial (IA) podría debilitar el juicio en el capital de riesgo, un argumento contundente de un inversionista cuya firma respalda a OpenAI y cuya afiliada operativa considera al laboratorio de IA como propietario.

TechCrunch informó el viernes que Kushner calificó la oportunidad de la IA como difícil de exagerar, y luego criticó a los inversionistas por concentrarse en cambios técnicos incrementales sin considerar hacia dónde llevará la tecnología. Su preocupación se centra en cómo la emoción afecta el precio, la construcción de la cartera y la disposición a separar un negocio sólido de una buena inversión.

Kushner fundó Thrive Capital en 2009 y construyó el inversor neoyorquino alrededor de una estrategia concentrada y de etapas cruzadas. Obtuvo títulos de licenciatura y de negocios en Harvard y más tarde cofundó Oscar Health en octubre de 2012, donde sigue siendo vicepresidente y director, según la biografía corporativa de Oscar. Esa experiencia como operador importa para el argumento de la carta: Kushner presenta el capital de riesgo como una relación a largo plazo con un pequeño grupo de fundadores en lugar de una cacería por exponerse a cada tendencia técnica.

El argumento de la disciplina

El blanco de Kushner es el comportamiento del capital de riesgo alrededor de la IA, particularmente la presión por perseguir cada nuevo modelo, capacidad y categoría de aplicación. Bloomberg estimó que alrededor del 90% del dinero de Thrive Capital en cada fondo se destina a sus 15 mayores inversiones.

Esa concentración le da a la advertencia de Kushner un propósito estratégico claro. Thrive Capital quiere que los socios limitados y los fundadores vean la selectividad como una característica, incluso cuando los competidores están financiando rápidamente nuevas empresas de IA. En el informe de Bloomberg sobre la carta, Kushner escribió que los mercados se mueven entre el miedo y el entusiasmo y que "ninguno es un sustituto del juicio".

La comparación con el modelo tradicional de ley de potencias (power-law) del capital de riesgo es central. Muchos inversionistas construyen grandes carteras bajo la asunción de que un pequeño número de resultados extremos cubrirá numerosos fracasos. Thrive Capital también depende de ganadores excepcionales, pero Kushner aboga por comprometer mayores sumas de dinero y atención a menos fundadores.

La distinción es más estrecha de lo que sugiere la retórica. Concentrar el 90% de un fondo en 15 posiciones sigue dependiendo de resultados atípicos, especialmente cuando varias participaciones son empresas privadas con valuaciones elevadas. El modelo de Thrive Capital cambia cómo se distribuye la exposición y qué tan agresivamente se apoyan los ganadores. No elimina la dependencia de un puñado de empresas que produzcan rendimientos enormes.

Kushner tiene números para respaldar la tesis

Bloomberg informó que Thrive Capital administra más de $65 mil millones en activos. El relato de TechCrunch dijo por separado que Kushner reveló $60 mil millones en activos bajo administración en la carta. Kushner reportó una tasa interna de retorno bruta del 41% en los fondos de Thrive y un retorno neto del 33% después de comisiones y gastos, según el informe de Bloomberg sobre la carta a inversionistas. También dijo que Thrive Capital devolvió más de $1,000 millones a los inversionistas durante los 12 meses previos y que podría generar miles de millones más en liquidez en los trimestres venideros.

Esas cifras de desempeño fueron suministradas por Kushner en la carta. Los rendimientos a nivel de cartera pueden ocultar grandes diferencias entre generaciones de fondos, mientras que los valores de los activos de participaciones privadas permanecen no realizados hasta que las acciones se vendan o se distribuyan.

Un fondo ilustra tanto la fortaleza como la concentración de la posición de Thrive Capital. Bloomberg informó que un fondo de etapa temprana de $516 millones recaudado en 2022 fue valorado por encima de $3,700 millones a fines de junio tras invertir temprano en OpenAI, Anduril y SpaceX. La ganancia reportada le da a Kushner autoridad para cuestionar enfoques competidores. También muestra cuánto dependen los resultados de Thrive Capital de una lista corta de empresas que mantienen sus valores en el mercado privado o alcanzan salidas líquidas.

El propio negocio de gestión de Thrive Capital ha atraído capital externo prominente. En enero de 2023, Bob Iger, Henry Kravis, Mukesh Ambani, Jorge Paulo Lemann y otros inversionistas compraron alrededor del 3.3% de Thrive Capital por $175 millones, implicando una valuación cercana a $5,300 millones, informó Axios. La transacción le dio a Kushner capital adicional para construir la organización alrededor del modelo concentrado que ahora está defendiendo públicamente.

OpenAI hace que la advertencia sea más difícil de descartar

La relación de Thrive Capital con OpenAI convierte la carta de Kushner en una declaración sobre cómo pretende desplegar la IA, en lugar de una advertencia general desde la barrera.

El 1 de diciembre de 2025, OpenAI anunció que había tomado una participación accionaria en Thrive Holdings, el vehículo de Kushner para adquirir y construir empresas operativas. OpenAI dijo que sus empleados de investigación, producto e ingeniería trabajarían dentro de las empresas de Thrive Holdings, comenzando por servicios de contabilidad y TI.

El arreglo pone en práctica la tesis de adentro hacia afuera de Kushner. Thrive Holdings adquiere negocios con clientes establecidos, flujos de trabajo y datos de dominio, y luego trabaja con OpenAI para aplicar modelos a través de sus operaciones. Kushner ha argumentado que las industrias incumbentes pueden ser reconstruidas por profesionales que usan IA dentro de las organizaciones existentes, en lugar de esperar a que entrantes de software las reemplacen.

Según cifras que Kushner proporcionó en la carta, Thrive Holdings ha adquirido más de 70 negocios y emplea a 35 ingenieros. Dijo que una plataforma contable produce declaraciones de impuestos un 30% más rápido con un 98% de precisión usando agentes, mientras que una operación de servicios de TI permite que los agentes resuelvan la mitad de sus tickets de mesa de ayuda de forma independiente. Los reportes suministrados no verifican de manera independiente esas métricas operativas.

OpenAI describió su inversión como una participación accionaria sin declarar el porcentaje ni los términos de gobernanza. La estructura aún crea una alineación clara: Thrive Capital se beneficia cuando crece el valor de OpenAI, Thrive Holdings obtiene acceso directo al personal y productos de OpenAI, y OpenAI consigue entornos de despliegue dentro de docenas de empresas operativas.

Esa alineación también aumenta las apuestas de la advertencia de Kushner. Thrive Capital es inversionista de OpenAI, mientras que Thrive Holdings se asocia por separado con OpenAI en la adopción empresarial de la IA. La disciplina de inversión en Thrive incluye, por lo tanto, juzgar cuánto capital comprometer a un líder en IA que ya ocupa un lugar importante en su cartera de capital de riesgo y en su estrategia de empresas operativas.

Lo que Kushner está defendiendo

La primera carta a inversionistas de Kushner define a Thrive Capital como una institución centrada en los fundadores que puede seguir respaldando a empresas seleccionadas a lo largo de etapas, sectores y ciclos de mercado. La crítica a la IA refuerza esa identidad. Les dice a los socios limitados que Thrive Capital seguirá haciendo grandes apuestas tecnológicas mientras resiste la presión de financiar cada empresa ligada al tema dominante del momento.

La prueba práctica será si la concentración preserva el juicio a medida que las posiciones crecen y las relaciones se entrelazan más. El acceso a OpenAI le da a Thrive Capital una ventaja para evaluar la IA, mientras que Thrive Holdings recibe ayuda directa para desplegarla. Esas relaciones pueden dificultar la disciplina de precios independiente cuando OpenAI respalda los retornos de capital de riesgo, las mejoras en las empresas operativas y la posición de Thrive Capital frente a los fundadores.

El punto más fuerte de Kushner es el más simple: una empresa excepcional aún puede ser una mala inversión si se paga el precio equivocado. Los propios rendimientos de Thrive Capital sugieren que la concentración ha funcionado para Kushner hasta ahora. La carta a inversionistas lo compromete a aplicar el mismo estándar durante un ciclo de IA en el que Thrive Capital tiene incentivos inusualmente grandes para mantenerse entusiasta.