全球生育率可能低于人口更替水平。机器人风险投资者正在相应地加大投入

Why it matters

VC portfolios have long treated population and labor supply as background variables. If global fertility crossed below replacement in 2026, automation demand becomes more durable while consumer-market growth becomes less automatic. The winning investments will solve labor constraints already visible in customer budgets, rather than waiting for a 2056 population peak to rescue weak economics.

Jesus Fernandez-Villaverde (@JesusFerna7026) 和 Patrick Norrick 认为，全球生育率很可能在 2026 年降至更替水平以下，这一阈值将使人口老龄化和最终人口减少的经济影响提前数十年显现。

他们的 new working paper，在一篇 8月19日的 Forbes 分析 中得到审视，发表之际正值风险资本对机器人领域的创纪录涌入。投资者已经决定，可用劳动力减少将为机器创造持久需求。该论文为这一论断提供了更坚实的人口学基础，同时也暴露了其最薄弱的假设：长期劳动力短缺并不能保证今天的机器人初创公司会在风投基金的生命周期内达到商业规模。

Fernandez-Villaverde 是 宾夕法尼亚大学 的 Howard Marks Presidential Professor of Economics，研究宏观经济学、计量经济学和定量经济模型。Norrick 是一名从事人口与政治经济研究的研究助理。他们的介入之所以重要，是因为它挑战了企业计划、政府预算和投资模型中使用的人口基线，而不仅仅是修订少数一些老龄化富裕国家的生育率估计。

该论文将人口时钟提前

Fernandez-Villaverde 和 Norrick 将单因子模型拟合到自 1950 年以来 236 个国家和地区的生育率数据。根据他们的论文，一个共同的全球生育率成分在 1978 年达到峰值。现在驱动持续下降的是国家层面的趋势：在研究的 236 个地方中，有 219 个的生育率正在下降，平均每年每位妇女生育率下降 0.062 个孩子，作者没有发现任何国家的趋势已出现停滞。

该模型得出的结果比传统的人口转型故事更为尖锐，后者主要将低生育率与财富、教育和城市化联系起来。作者发现，近期下降集中在中低收入国家，以及较贫困、受教育程度较低的女性群体中。他们报告称，尽管墨西哥的人均产出接近美国水平的 28%，但墨西哥的生育率在 2025 年仍降至 1.51。突尼斯达到 1.45，而泰国则下降到 0.87。

这些数字是基于不完整且不均衡的国家数据估算得出，尤其是在没有全面出生登记的国家。因此，人类在 2026 年越过更替水平的主张仍然是一个模型结果，而不是已成定论的人口统计数。

这也与联合国 2024 年的预测大相径庭，后者将全球人口峰值置于 2080 年代中期，约为 103 亿人。Fernandez-Villaverde 和 Norrick 预测峰值将在约 2056 年出现。大约 30 年的差异将实质性地改变关于劳动力供给、消费、税基以及当今成立的公司可及市场的假设。

作者将这种模式归因于“现代性本身”。他们的猜想是，现代生活提高了生育第三个孩子的成本，同时降低了不生育孩子的经济和社会成本。家庭组成的微小变化会因为孩子是以整数到来而导致总生育率出现大的变化。例如，在一个案例中，增加无子家庭比例并使一小部分家庭从两个孩子转为一个孩子，会将某一代的生育率从 1.8 降至 1.3，尽管大多数女性的行为并未改变。

该解释仍是一个猜测，并且生育率预测有被修订的记录。该论文最强的贡献是其识别出的跨国模式：较贫穷的国家似乎正在比许多人口模型预期的更快、更低的终点上完成生育率转型。

风险资本已经买入自动化对冲

机器人投资者并未等待人口学共识。Crunchbase 统计，截至 6 月 22 日全球机器人初创公司融资达 188 亿美元，超过 2025 年全年筹集的 150 亿美元以及 2021 年记录的 141 亿美元。

这一总额包括若干笔规模在几年前对于硬件初创公司看起来难以置信的融资。总部位于奥斯汀的 Saronic 在 3 月 31 日完成了 17.5 亿美元的 D 轮融资，估值为 92.5 亿美元。Kleiner Perkins 领投，参与者包括 Advent International、Bessemer Venture Partners、DFJ Growth、BAM Elevate、8VC、Caffeinated Capital、Andreessen Horowitz、Elad Gil 和 Franklin Templeton。

Saronic 的联合创始人兼 CEO Dino Mavrookas 曾在美国海军海豹突击队服役 11 年，其中包括 8 次战斗部署，之后在 Vista Equity Partners 投资科技公司。联合创始人兼 CTO Vibhav Altekar 是 Anduril 的早期工程师，曾从事自主防务项目。他们的背景说明了为什么 Saronic 能够在近期限购需求的论点下筹资，同时兼顾更长期的人口学论证。海军在当前预算和当前地缘政治压力下需要自主舰艇。Saronic 不必等到 2056 年的全球劳动力出现。

Anduril 在 5 月提供了更大的标志性融资。这家国防技术制造商在一轮由 Thrive Capital 和 Andreessen Horowitz 领投的融资中筹得 50 亿美元，估值为 610 亿美元。CEO Brian Schimpf 表示，Anduril 在 2025 年实现了 22 亿美元的收入，是前一年的两倍。RuntimeWire 随后报道 Anduril 为其自主战斗机获得了空军的生产名额，使该制造商更深入地参与了一个获得资金的五角大楼项目。

这些融资显示了机器人资金实际流向的方向。国防采购、AI 的进步和政府的产业政策为资助 Anduril 和 Saronic 提供了即时理由。生育率下降则提供了结构性的顺风，尤其利好自主制造与运营，尽管它并不能解释当前的合同。

Bessemer 的 2026 年机器人论点 将这种区分呈现得很清楚。Bessemer 将美国、欧洲、日本和中国的人口趋势视为持久需求来源，然后预测国防机器人将产生该类别首批市值超过 500 亿美元的上市公司。它的论点建立在拥有大预算、迫切能力缺口和高转换成本的买家之上。这些是商业条件，而非人口统计数据。

这种区分应当影响尽职调查。劳动力缩减可以提高机器人在理论上的价值，但并不能解决安装成本、可靠性、集成、维护、安全审批或客户回报期等问题。2056 年的需求曲线只能为 2027 年疲弱的销售找到有限的借口。

人口学的时间与风险投资的时间不匹配

生育率降到更替水平以下并不会立即将工人从工厂、医院或仓库中移除。2026 年出生的孩子通常会在 2040 年代进入全职就业。近期的劳动力约束来自更早的生育率下降、退休、移民政策以及现有的人口年龄结构。

国会预算办公室（CBO）的 2026 年人口展望 展示了美国的滞后。CBO 预计自 2030 年起死亡将超过出生，并预测净移民将在此后承担美国人口增长的全部份额。若无移民，美国人口将在 2030 年开始缩减。CBO 另行预计，从 2026 年至 2029 年，劳动力增长将平均每年为 0.4%，低于疫情开始后四年期间的 1.6%。

这足以支撑劳动密集型行业对自动化的需求。但作为说明哪家初创公司会胜出的独立理由则不足。风险基金通常需要在远比人口模型更短的时间表上实现流动性。出售替代劳动力的创始人必须展示在当今客户预算内存在短缺，并且部署在当前工资和运营条件下能够自我回收成本。

最强的自动化初创公司将面向现有的瓶颈销售：未填满的班次、危险工作、高昂的人员流失成本、受限的生产能力或那些人类绩效难以标准化的任务。人口预测可以在第一个市场成功后确立需求的持久性。它们无法制造第一个市场。

地理因素也很重要。相同的生育率在不同国家会因为移民、退休年龄、劳动参与率和资本成本的差异而产生不同的创业机会。通过移民弥补低生育率的国家，其工资涨幅压力可能比出生率相近但几乎没有移民的国家更小。即便两者都将老龄化作为自动化的理由，位于 South Korea 的制造商与位于 US 的医院网络面临的采纳曲线也不同。

Pictet Asset Management 估计 Japan、South Korea 和 China 的机器人密度约为每 1,000 名工人 40 台机器人，几乎是全球平均水平的四倍。其研究将较高的机器人密度与大约每年额外 0.4% 的 GDP 增长联系起来。总体方向支持自动化论点，尽管该估计并不能证明任何特定的机器人供应商将获得这部分生产率提升。

Aging creates demand that venture still struggles to finance

资本对直接为老年人构建的产品的响应要温和得多。AgeTech 涵盖远程监测、跌倒检测、护理协调、居家助理、出行辅助、财务保障以及针对无报酬家庭照护者的工具。随着人口老龄化，需求应当上升，然而该类别的购买方分散且分发渠道困难。

AARP AgeTech Collaborative report 表示自 2015 年以来已有超过 30 亿美元流入 AgeTech 初创公司，其中约一半投向专为老年人设计的技术和服务。报告还指出，采用率和持续参与度未能跟上投资步伐。

与机器人领域的比较使用了不同的类别定义和时间段，但资本偏好不难察觉。Robotics 在 2026 年的一段时间内吸引了 188 亿美元。按 AARP 的统计，AgeTech 在十年间累计超过 30 亿美元。

购买方解释了很大一部分差距。国防承包商面向政府销售，政府有明确的采购预算。工厂自动化供应商可以计算产出、工资和停机时间。AgeTech 创始人通常要在涉及老年用户、成年子女、护理提供者、保险方和卫生系统的链条中穿行。使用产品的人可能对采购预算毫无控制权。节省的成本可能要几年后才落到另一个机构头上。

因此，老龄化确实创造了巨大的需求，但不会自动带来风险投资规模的收入。最有可能突破的 AgeTech 公司会与具有可衡量经济效益的付费方相连：入院次数更少、人员成本更低、进入机构护理的时间被推迟或理赔减少。消费者的付费意愿仍然有用。报销机制和企业分发决定了市场是否能够扩张。

Shrinking markets will change the other side of the portfolio

自动化只是风险投资含义的一半。持续的低生育率也削弱了“每个市场会随着人口增长而扩张”这一默认假设。

出售育儿服务、教育、入门级住房或面向年轻家庭产品的创始人在许多国家将面临更小的年龄群体。随着每年进入该品类的买家减少，获客可能变得更难。当为更大的人口建造了固定基础设施时，整合变得更有可能。

为老年人服务的公司、医疗服务提供者、资产管理者和雇主可能会获得更多需求。即便如此，支付能力也很重要。老龄化增加了医疗和护理需求，同时也加大了公共预算和家庭财政的压力。用户数量的增加并不保证盈利客户群的增加。

International Monetary Fund's work on the silver economy 估计，通过延长工作年限并提升年长工人的生产率，更健康的老龄化在 2025 到 2050 年间可为全球年均增长额外增加约 0.4 个百分点。在当前政策下，IMF 仍然预计老龄化和其他因素会随着时间推低全球产出增长。自动化和 AI 有可能抵消部分这种拖累，尽管 IMF 的核心分析并未试图对完整的技术响应进行建模。

这种不确定性正是可投资的切入点。能让一名护士、工程师、造船厂工人或技术员产生更多产出的创始人，可以向当下可见的约束性需求出售其产品。若某位创始人的推介依赖于全球人口峰值的确切年份，那他卖的是一个预测。

Fernandez-Villaverde and Norrick 的论文给投资者提供了一个重新审视市场模型中隐含人口假设的理由。它加强了对生产力软件、工业自动化、自治系统和护理技术的论证。同时它也要求更严格的承保。人口统计学提供了一个持久的需求来源。但创始人仍然需要一个客户、一个预算以及在基金到期前能实现的结果。