Reuters 报道，Munich Re 将以 5.75 亿美元收购 At-Bay

Why it matters

Reuters reported that Munich Re will acquire At-Bay, but Munich Re's official deal disclosures still show only an investment relationship. The mismatch matters for founders and investors assessing the reported $575 million price against At-Bay's last disclosed $1.35 billion financing valuation.

路透社报道 在8月19日称，Munich Re 将以5.75亿美元的企业价值收购 At-Bay，该网络保险公司由Rotem Iram 和 Roman Itskovich 创立。报道称交易预计将在2027年第一季度完成。

Munich Re 的 2025 年年报 在2025年底列示了其在 At-Bay 的3.68%持股。路透社将收购条款归因于 Munich Re，而年报仍将该关系描述为一项投资。

如果按照路透社描述的条款完成，该交易将把一位早期战略支持者转变为 At-Bay 的所有者。Munich Re Ventures 通过其 HSB 基金在2020年领投了 At-Bay 的 3400万美元的B轮。At-Bay 表示 Munich Re 还提供了承保能力。

由安全与金融运营者构建的保险公司

Iram 和 Itskovich 于2016年创立了 At-Bay，基于一个简单的判断：小型企业对软件的依赖速度超过了其建立安全团队的速度，这使得保险公司需要为一种它们几乎无法观测的技术风险定价。

Iram 从两个方面切入这个问题。在加入 At-Bay 之前，他帮助建立了 K2 Intelligence 的网络风险业务，在 McKinsey 工作，并曾在以色列的 Unit 8200 担任上尉。他在 Hebrew University of Jerusalem 学习计算机工程，之后在 Harvard Business School 获得 MBA。

Itskovich 则带来了金融和产品背景。他曾在 Ebury 从事金融产品工作，在 Bain Capital 做投资，并在 McKinsey 做咨询，随后共同创立了 At-Bay。他也获得了 Harvard 的 MBA。

他们的答案是将保险与安全监控放在同一个组织内部。At-Bay 扫描投保方的外部攻击面，标记漏洞，并将由此产生的信息用于承保和风险管理。At-Bay 后来扩展到事件响应、托管检测与响应、技术差错与遗漏险以及专业责任保险。

Iram 在 At-Bay 的 2020 年 B 轮公告 中直截了当地描述了成立时的问题：“The deck is stacked against small business owners.” At-Bay 的主张是，作为保险人具有防止攻击的财务激励，这为其在保单签发日与索赔到达日之间监控风险提供了理由。

这一模式此后已在网络保险领域扩散。成熟的保险公司和以技术为中心的承保方日益将保险覆盖与漏洞扫描、自动化承保和安全服务结合起来。Travelers 在2024年1月完成了对 Corvus Insurance 的 收购，并指出 Corvus 的技术可用于识别整个保单期间的漏洞。

若 At-Bay 的收购完成，将进一步推动该整合趋势。网络保险公司需要承保能力和资产负债表实力。大型保险公司已显示出对新进入者开发的软件、理赔数据和安全运营的兴趣。

报道的价格需要仔细解读

路透社报道的5.75亿美元企业价值远低于 At-Bay 在2021年7月完成 $1.35 billion post-money valuation 后宣布的13.5亿美元投后估值。Icon Ventures 和 Lightspeed Venture Partners 共同领投了那轮融资，参与方还包括 Khosla Ventures、Microsoft 的 M12、Acrew Capital、Qumra Capital、Glilot Capital、企业家 Shlomo Kramer 以及 Munich Re Ventures 的 HSB 基金。

这些数字衡量的是不同的概念。2021 年的数字是一次风险投资融资中确定的投后股权估值。路透社所描述的收购数字为企业价值，它考虑了资本结构，在没有涵盖现金、债务和其他调整的细节情况下，无法确定股东会收到多少对价。

2021 年的估值仍是 At-Bay 最后一次官方披露的融资估值。当时公司称其年经常性保费已达到1.6亿美元，并且保费同比增长800%。At-Bay 随后又增加了2000万美元的 D 轮延长，并表示其已累计融资 $292 million。

在没有涵盖交易结构的详细收购公告的情况下，仅凭报道的5.75亿美元企业价值，无法对投资者回报或股东将收到的对价得出结论。

Munich Re 已经支持了这一反馈回路

At-Bay 的战略资产是攻击与保险定价之间的反馈回路。每一起事件都能为保险人提供证据，表明哪些漏洞、软件配置和安全控制与经济损失相关。这些证据可以影响承保决策以及对客户的建议。

Iram 多年来一直主张，保险可以利用这些激励来改善较小组织的安全性。随着保单组合和理赔历史的增长，这种方法还会创造出越来越难以复制的数据优势。

Munich Re 已经在为这一论点提供资金并在背后提供承保能力。其 HSB 基金于2020年加入了 At-Bay 的融资，再保险公司在2025年底仍报告持有3.68%的股份。从投资者到所有者的任何转变都将实质性地加深这一关系，但为本次审阅提供的年报仅记录了早先的持股，而未披露收购条款。