SpaceX 在市值下跌5,000亿美元后面临首次财报考验

Why it matters

Musk must show that Starlink's profits and IPO cash can finance Starship and AI while SpaceX's valuation, lock-up releases and technical deadlines converge.

Elon Musk (@elonmusk) 将在周二让 SpaceX (@SpaceX) 作为一家上市公司首次接受季度检验，目前股价较上市后高点大幅回落，投资者正准备以现金流、资本支出和技术时间表来衡量 Musk 的雄心。

SpaceX will publish second-quarter results 将于 8 月 4 日美股收盘后公布二季度业绩，随后于美东时间下午 4:30 举行管理层网络直播。该报告发布时距 SpaceX 于 6 月 12 日开始交易不足两个月，并且股价在周五前已连续四周下跌。

根据 CNBC's August 3 report，周五收盘股价为 $108.37，低于 $135 的 IPO 发行价，并较盘中高点下跌逾 50%。CNBC 估算，这一回撤抹去了超过 $5000 亿的市值，使 SpaceX 的市值约为 $1.4 万亿。

这一估值仍要求投资者在经营证据出现之前为 Musk 的下一轮建设周期提供资金。SpaceX 的 IPO materials 报告 2025 年营收为 $186.7 亿，净亏损为 $49.4 亿。2026 年第一季度，SpaceX 创收 $46.9 亿，亏损 $42.8 亿，而研发支出较去年同期增长 126%。

Musk 于 2002 年创立 SpaceX。在 University of Pennsylvania 学习物理和商业后，他开始创办科技公司。在创立 SpaceX 之前，Musk 共同创办了 Zip2 和 X.com，后者成为 PayPal 的一部分，according to Wharton。在同一次 2010 年的采访中，Musk 将 SpaceX 的起源追溯到大学时期对“将生命延展到多颗行星”的兴趣。SpaceX 的首次财报电话会议将首次把这一使命纳入季度披露的节奏中。

Starlink has to fund the buildout

SpaceX 目前报告三大业务：Space、Connectivity 和 Artificial Intelligence。它们的经济模型有显著差异。

以 Starlink 为主的 Connectivity 在 2025 年实现营收 $113.9 亿，营业利润 $44.2 亿，来自 SpaceX 的 IPO prospectus。第一季度，Connectivity 产生营收 $32.6 亿和营业利润 $11.9 亿。SpaceX 表示，截至 3 月 31 日，Starlink 约有 1030 万订阅用户，并在轨拥有超过 9600 颗卫星。

Space 部门承担 Starship 的开发负担。2025 年其营收为 $40.9 亿，在为 Starship 提供约 $30 亿研发资金后记入了 $6.57 亿的营业亏损。第一季度 Space 营收下降到 $6.19 亿，原因是发射服务任务减少以及政府项目时点发生变化，而 Starship 的研发又消耗了另外 $9.3 亿。

SpaceX 的 AI 部门处于更早的投资周期。SpaceX 于 on February 2 收购了 xAI，包括 X 和 Grok。该 AI 细分在 2025 年报告营收 $32 亿和营业亏损 $63.6 亿。IPO prospectus 报告的第一季度资本支出中，AI 为 $77.2 亿，Connectivity 为 $13.3 亿，Space 为 $10.5 亿。

这些数据解释了为什么周二最重要的数字将落在营收之下：自由现金流、分部利润率、资本支出，以及 Starlink 的营业利润与 Starship 和 AI 基础设施综合需求之间的平衡。同一份 SEC 文件报告，截至 3 月 31 日现金及现金等价物为 $158.5 亿。它列示了 $291.3 亿的总本金债务和 $291.1 亿的长期债务，扣除 $2100 万的未摊销递延融资费用。

IPO 为 Musk 留出了支出空间。SpaceX 以 $135 售出了 5.556 亿股，发行前承销商可行权选项除外，粗略产生约 $750 亿的毛收益。offering materials 表示，这笔资金将支持 AI 计算基础设施、运载火箭、发射设施和更大规模的卫星星座。

Starship links every part of Musk's pitch

根据 SpaceX 的 SEC-filed free writing prospectus，SpaceX 计划使用 Starship V3 发射 Starlink V3 卫星、Starlink Mobile V2 卫星和 AI 计算卫星，意在通过可重复使用性降低发射成本。SpaceX 预计 Starship 将在 2026 年下半年开始向轨道交付有效载荷，但这一目标尚未实现。

该文件明确提出了这种依赖关系。SpaceX 警告称，如果无法实现完全可重复使用和快速周转，将提高每次发射成本、放慢星座部署速度、推迟收入并增加资本需求。同一文件称，规模化的 AI 计算卫星要实现经济可行，需要 Starship 的完全可重复使用。

这使得 Starship 的进度成为一个短期有影响的财务变量。任何延迟都会冲击发射业务、限制 Starlink 容量并推迟位于 SpaceX AI 推介核心的轨道计算计划。根据 CNBC 的报道，SpaceX 于 7 月 24 日完成了 Starship 的第 13 次试飞，但测试进展尚未确立 IPO 材料中假设的节奏或经济性。

地面 AI 基础设施为 Musk 提供了更早的收入路径。A June 5 cloud-service agreement disclosed in an SEC filing 涉及访问约 110,000 块 Nvidia GPU、CPU、内存及相关组件。该文件称，Google 同意从 2026 年 10 月至 2029 年 6 月每月向 SpaceX 支付 $9.2 亿。如果 SpaceX 未能在 9 月 30 日之前提供约定的 GPU，Google 可在一个月宽限期后终止合同或接受较少数量的 GPU 并按比例减少费用。该文件还允许任一方在 12 月 31 日之后提前 90 天通知终止，限制了投资者应将该合同视为锁定长期收入的程度。

该容量与 SpaceX 的 AI 部门并存，后者在收购 xAI 后包括 Grok 和 X。

Musk retains voting control

财报也开启了 SpaceX 所有权结构的新阶段。CNBC reported 移动禁售限制将在未来几天开始到期，使早期投资者首次有机会出售。即将到期的释放可能在股价仍低于发行价时增加抛压。

截至周五，做空者自 IPO 以来已累计约 $83 亿的账面收益，CNBC reported，引用了 S3 Partners 研究主管 Matthew Unterman 的数据。在同一报道中，New Street Research 分析师 Ben Harwood 称此次下跌为长期投资者提供了有吸引力的入场点，指出 SpaceX 的增长前景和竞争地位。

无论如何，Musk 保持决定性的治理优势。在其 IPO prospectus 中，SpaceX 表示 A 类股票每股一票，B 类股票每股十票。SpaceX 表示，发行后 Musk 预计将持有约 82.4% 的投票权（如果承销商完全行使其选择权则约为 82.3%）。SpaceX 还表示，该股权将允许 Musk 控制需要股东批准的事项，包括选举多数董事，同时他持有 B 类多数投票权。公众投资者获得季度数据和每日市场价格，而 Musk 则保留对 Starship、Starlink 和 AI 的时间表与资本分配的控制权。

周二的报告将显示，SpaceX 是否能向那些投资者提供足够的近期运营进展，以继续为该时间表提供融资。Starlink 已经证明了 Musk 能把一个资本密集的航天系统变成一个盈利的运营业务。接下来的任务是证明，一个产生现金的网络能否在不让亏损、债务和股权稀释超越执行力的情况下，支持两个规模更大的押注。